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本报告导读：

公司风光发电主业增长趋势良好，新能源资本开支扩张提速。

投资要点：

维持“增持”评级：公司风光发电主业增长趋势良好，维持公司23~25年EPS 0.98/1.18 元/1.36 元，维持目标价20.40 元，维持 “增持”评级。

1Q23 业绩低于预期。公司1Q23 营业收入98.6 亿，同比-5.4%；归母净利润23.3 亿元，同比+3.6%，业绩低于我们预期。

风光电量增长趋势良好，火电电量下滑。1Q23 公司累计完成发电量196.0 亿千瓦时，同比+7.6%，其中风电发电量168.0 亿千瓦时，同比+11.0%；光伏及其他可再生能源发电量4.8 亿千瓦时，同比+51.3%。

我们认为，公司新增装机推动新能源电量增势良好（截至1Q23 末风电装机26.2 GW，同比+2.1%，光伏等可再生能源装机3.0 GW，同比+161%），1Q23 风资源同比改善亦有明显贡献。1Q23 公司火电发电量23.2 亿千瓦时，同比-15.8%，我们预计火电板块业务下滑，是公司营收下滑的主要原因以及净利润增速低于我们预期的原因之一。

在手项目储备充裕，新能源资本开支扩张开始提速。21 及22年公司分别获取新能源开发指标约18.4 GW，自建实现并网装机分别为2.0/2.4 GW，公司前期储备待开发资源充裕，随着项目开发条件落实、组件价格等环境改善，公司资本开支及项目实际落地规模有望大幅提升。1Q23 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金约60.1 亿元，同比+79.4%；截至1Q23 末，公司在建工程约210 亿元，较22 年末+18.5%，新能源资本开支扩张有望驱动公司加速成长。

风险提示：新能源装机低于预期，电价不及预期等。